360直播局6月6日讯 据西班牙媒体《世界报》报道，无论皇马主席选举结果如何，胜出者将面临一个巨大挑战，伯纳乌改造工程积累的巨额债务已威胁到俱乐部的财务可持续性。
皇马为伯纳乌改造申请了三笔巨额贷款，2018年5.75亿欧元、2021年2.25亿欧元、2023年3.7亿欧元，加上2022年与Sixth Street基金签署的协议——出让伯纳乌非足球业务30%经营权20年换取3.6亿欧元，总融资规模截至2025年6月30日已达11.7亿欧元。这使俱乐部的杠杆率达到息税折旧摊销前利润的7.5倍，处于投资级评级的高位区间，如果是一家标准工业企业，这个水平足以拉响警报。
尽管运营收入创历史新高，但现金流持续恶化，从2021-2022赛季的7.73亿欧元下滑至2025年底的1.76亿欧元以下，俱乐部产生的大量现金被不断重新投入到球场和球员身上，而这一资金流失通过新债发行来平衡，四个赛季累计新增债务8.95亿欧元。
伯纳乌完工后，此前计入投资的资金来源将开始转为债务。从2027-2028赛季起，皇马每年需要偿还超过3000万欧元的"其他金融负债"。如果届时俱乐部无法充分开发球场的收入潜力——按现任董事会预算计划——常规现金流将不足以偿还债务，只能被迫再次借贷。分析显示，皇马需要将标准化息税折旧摊销前利润提升至2亿欧元以上，比当前水平高出3000多万欧。
关键问题在于，伯纳乌的两大收入引擎目前都处于停滞状态。一是大型演唱会——因居民投诉而暂停，现任董事会预计每场大型活动可带来高达70万欧元的净收入。马德里当局据称正在制定"特别法规"来重启演唱会，但自治区政府已明确表示不会制定"特设法规"。二是停车场项目——皇马预计20年内可收入超过3亿欧元，但工程已搁置两年多，马德里高等法院最近驳回了俱乐部的上诉，目前案件已提交至最高法院。
在此背景下，弗洛伦蒂诺计划将足球业务剥离至子公司并向私人投资者出售部分股份，这一方案在会员中引发分歧，但至少能暂时缓解财务压力。里克尔梅则向媒体表示，如果周日当选将实施"直接削减成本"计划。
